乐视(300104):上半年业绩高于预期
7月27日,乐视发布了2011年半年报,上半年,公司营业收入/净利润分别为人民币2.23亿/5,840万元,同比上升119%/87%,
并且比我们1.9亿/5,367万元的预测高出18%/9%。要点如下:(1)络视频版权分销业务是上半年业绩的主要驱动力量,当期结
算收入为人民币1.18亿元,高出我们预计的全年人民币9,515万的水平;(2)折旧摊销成本在上半年几乎翻一倍,促使毛利率由
2010年的63%下降为上半年的61%。这主要是因为公司在版权购买方面的资本开支达到人民币1.5亿元,增长较快。
投资影响。
从本次半年报中,我们可以看到公司的业务构成正在发生变化。络版权分销业务收入比重由2010年的22%上升到2011年
上半年50%以上的水平。公司将更多的资源投向这一领域,2011年热播电视剧独家络版权占有率达70%以上,并锁定30%以上的
2012/13年热播剧独家络版权。这些变化印证了我们在此前报告中所下的结论,即公司需要将战略更为集中在版权分销上(请
参见《中国视频服务行业首次覆盖:增长潜力巨大,买入武汉塑料、歌华有线》,2011年3月25日)。我们将2011/12/13年每股收
益由0.48/0.65/0.80元上调为0.53/0.67/0.84元,调整幅度约10%/3%/6%,以反映络分销业务比重的上升。
我们同时将12个月目标价(基于PEG方法)由29.09元上调0.4%至29.22元,主要反映业务构成变化的积极影响,所用的PEG倍
数维持2.1倍不变。目标价调整幅度小于2011/12年每股收益幅度,因为我们认为络分销业务对公司长期价值的影响更为有
限。维持中性评级。主要风险:络分销业务贡献利润高于/低于预期。